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干货|一文看懂海外FOF投资策略有哪些

导读
 
 
FOF是以基金为投资标的的产品。FOF的形成与发展与美国基金业的发展、养老金制度的日益完善和基金公司自身发展需求密不可分。本文从海外FOF市场的发展规模、FOF的主要策略和基金经理的业绩风险评估等方面进行了阐述。
要点
 
 
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海外FOF基金发展速度成熟的市场一般FOF品类占基金品类的10%左右。全球前50家FOF管理规模在5730亿美元,占总市场规模的约25%,相对较集中。
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FOF 大致可以分为股票对冲、相对价值、事件驱动、宏观四大类策略。
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母基金策略也有保守型、分散型、防御型和战略型。
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基金经理业绩和风险评估会参考投顾的收益风险指标、压力&情景测试、回归模型、回归质量、滚动回归收益风险指标、同类投顾比较、收益风险贡献率等指标。
 
一、海外FOF市场规模
海外成熟市场以机构投资者为主,FOF基金数量和资产规模呈指数级增长。以美国为例,投资FOF的群体主要追求稳定的收益。
 
下图为1990年以来美国FOF新发行数量统计(截止2014年底)(来源:兴业证券研究报告)
 
 
从全球市场来看,海外成熟的市场一般FOF品类占基金品类的10%左右。目前国内公募基金达到8.2万亿,预计很快会达到10万亿。而现在中国FOF市场仅几百亿,提升的空间很大。
 
 
全球前50家FOF管理规模在5730亿美元,占总市场规模的约25%
其中,规模最大的黑石资产有将近600亿的管理规模,排名前50家公司的规模占总市场的25%左右,呈现出马太效应,相对比较集中。
 
 
二、海外FOF策略介绍
在海外,FOF基金一般和同类策略中做比较,只要在同类策略中表现高于中上水平。而国内通常会与HS300等指数比较。
 
HFRI是美国对冲基金研究公司(Hedge Fund Research, Inc., 简称HFR),成立于1992 年,专注于指数的创建与对冲基金数据的分析,其数据库不只包含了基金历史绩效与投资组合,更囊括具影响力的基金经理人操作资料。除了庞大的基金数据资料库外,对冲基金研究公司拥有非常完善的基金分类系统,可用以对同类型基金祥尽分析、衡量相对绩效及绩效目标。自1992年创立以来,对冲基金研究公司创建了100种以上的对冲基金绩效指标,其范围涵盖了各式产业、特定利基市场(Niche Market)以及区域性投资。该机构编制的基金指数中,以HFRI 基金加权综合指数(HFRI Fund Weighted Composite Index)最广为人知。
 
HFR建立了超过100个对冲基金指数从产业的最宽泛级别到最细致的特定支策略或者投资区域。从1990年开始,HFRI基金权重综合指数一直是产业内最广泛引用的对冲基金市场基准。HFR的分析产品系列利用HFR数据库提供详尽,及时,全面的相关的总结数据来阐述对冲基金市场的各个方面。HFR还为客户提供咨询服务,为客户提供顶级的微妙分析。对对冲基金市场的领先投资人和对冲基金经理来说,HFR是机构标准。
HFRI的策略主要涵盖了以下几大类:
 
 
1、HFRI Equity Hedge (Total) Index (股票对冲)
投顾主要从事股票和股票衍生品的多空,投资决策可以是量化或者基本面出发,策略可以分散或集中在某些板块,仓位,杠杆,持仓时间和市值集中度都可以不同,EH投顾经常保持至少50%以上的仓位,不论多空。
  • HFRI EH: Equity Market Neutral Index(市场中性策略)

  • HFRI EH: Fundamental Growth Index(成长股)

  • HFRI EH: Fundamental Value Index(价值股)

  • HFRI EH: Multi-Strategy Index(多策略)

  • HFRI EH: Quantitative Directional Index(定量定向指标)

  • HFRI EH: Sector - Energy/Basic Materials Index (能源/原材料板块)

  • HFRI EH: Sector - Technology/Healthcare Index(科技/医疗板块)

  • HFRI EH: Short Bias Index(做空策略)

2、HFRI Event Driven(Total) Index (事件驱动)
国内事件驱动策略还包括分级基金套利和ETF套利等,和国内有些不一样,投顾主要投资一些现在或者潜在可能发生公司变动的股票,比如合并,重组,破产困境,要约收购,股权回购,债权交换,增发或其他资本结构变化的情况。标的可以是资本结构中最优先的到最次级的,也可以包括衍生品。事件驱动策略对股票市场,信用市场和公司内在发展都有较强的敏感性,投资决策主要基于基本面分析,结合外在的对于资本结构的动态发展。
  • HFRI ED: Activist Index

  • HFRI ED: Credit Arbitrage Index(信用对冲)

  • HFRI ED: Distressed/Restructuring Index(重组股票)

  • HFRI ED: Merger Arbitrage Index (并购股票)

  • HFRI ED: Multi-Strategy Index (多策略)

  • HFRI ED: Special Situations Index (股票增发、资产剥离等特殊情况)

3、HFRI Relative Value(Total) Index (相对价值)
 
投顾主要挖掘不同资产之间现实价值和内在价值的差异。投顾通过基本面或者量化模型分析股票,债券,衍生品和其他标的等。固定收益策略基本基于量化分析发现风险调整价差是否具有交易价值。相对价值也包含一些公司资本变化的策略,和事件驱动不同的是,投资决策是基于现实和内在价值的差异,而不是基于公司已有或者潜在的交易行为。
  • HFRI RV: Fixed Income-Asset Backed Index(固定资产)

  • HFRI RV: Fixed Income-Convertible Arbitrage Index(可转债套利)

  • HFRI RV: Fixed Income-Corporate Index (公司信用债)

  • HFRI RV: Fixed Income-Sovereign Index (新兴市场债券)

  • HFRI RV: Multi-Strategy Index (多策略)

  • HFRI RV: Volatility Index (波动率指数)

  • HFRI RV: Yield Alternatives Index (非固定收益)

 
4、HFRI Macro(Total) Index (宏观)
 
投顾主要基于经济数据交易一揽子策略,涵盖股票,债权,外汇和商品等。投顾使用主观或者系统的,自上而下或者自下而上,量化或者基本面分析等决定对标的做多或者做空。某些策略使用相对价值(RV)的技巧,但是和相对价值最大不同的地方在于,宏观策略基于对标的未来的预期,而相对价值主要基于现实和估值的差别。同样的,宏观策略和股票对冲策略都是交易股票,但是前者是基于宏观经济变量对标的影响的预测,而后者更着重基本面。
  • HFRI Macro: Active Trading Index (活跃交易指数)

  • HFRI Macro: Currency Index (外汇交易)

  • HFRI Macro: Discretionary Thematic Index (主观主题判断)

  • HFRI Macro: Multi-Strategy Index (多策略)

  • HFRI Macro: Systematic Diversified Index (系统化交易)

母基金也有不同的投资策略和风格:
1、HFRI FOF: Conservative Index(母基金保守型)
寻找稳定的收益,投资于保守的策略,例如股票中性,国定收益套利,可转债套利。年化波动率比HFRI FOF Composite Index(综合指数)相对较低。无论市场如何变化,本指数中的母基金一般表现稳定。
 
2、HFRI FOF: Diversified Index(母基金分散型)
投资于各种不同策略的投顾,年化收益率,波动率,相关性和收益分布都和综合指数想接近,本指数中的基金在市场下跌时损失较少,市场上涨时取得超额收益。
 
3、HFRI FOF: Market Defensive Index(母基金市场防御型)
通常投资在Short Biased或者CTA策略,和市场(标普)呈现负相关性。本指数中的基金在市场下跌时收益比市场上涨时更好。
 
4、HFRI FOF: Strategic Index(母基金战略型)
多投资在善于发现机会主义的投顾从而打成超额收益,如新兴市场,特定板块和股票对冲。收益率和FOF综合指数相偏离,波动率也更高。本指数中的基金在市场上涨时较综合指数表现更好,但市场下跌时表现也更差。
 
三、基金经理业绩和风险评估

在基金经理业绩和风险评估方面,国外有第三方数据库,基金数据比较公开,通常会经过初步的筛选后,再做进一步分析。

 

海外FOF会参考投顾的收益风险指标、压力&情景测试、回归模型、回归质量、滚动收益风险指标、同类投顾比较、收益风险贡献率等,并进行投后跟踪和业绩阈值设定。
 
 
然而,从境外的一些案例可以看出,历史业绩并不代表投顾今后的表现。需要结合投顾的策略,根据不同的策略、市场数据和风控,使用量化最优模型等分析手段,验证风控框架的有效性,帮助分析业绩和风险来源。
 

本文内容由国金涌富资产管理有限公司基金研究高级分析师 徐彦钦提供

(哥伦比亚大学统计学硕士,CFA,FRM,曾就职于Crestline Invesrtors,Kemmar Group Inc.)。


 
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